先祝福大家在新的一年里万事如意！2023年1月31日至2月1日是美联储议息会议的日子，不远了。通常在会议前会有2周左右的常规沉默期，在这段时间前，美联储高级官员的发言就相对重要，他们负责引导预期。近日就有这样的发言如下:

坚持到底以降低通货膨胀（美联储副主席莱尔布雷纳德）

近几个月通货膨胀有所下降，这对美国家庭、企业和消费者来说很重要。通货膨胀率仍然很高，需要时间和决心才能将其降至 2%。我们决心坚持到底。

由于美联储和外国中央银行收紧政策，金融状况在过去一年中大幅收紧。实际收益率在过去一年中显著上升：2 年期通货膨胀保值债券 (TIPS) 收益率上升超过 4-1/2 个百分点至 2.1%，10 年期 TIPS收益率涨至 1.2%，涨幅更大，为2-1/4 个百分点。短期实际利率已进入绝对正值区域。抵押贷款利率翻了一番。

【实际利率=名义利率-通货膨胀，之前和读者交流的时候，为了简单我说可以把美国10年期美债收益率当成社会的实际利率水平，其实还不是很严谨。这里美联储副主席就告诉我们，可以把TIPS收益率作为实际利率的参考，我没有找到2年期TIPS的图形，只找到10年期的，如下图：

，所以是正值区域。我们在看下10年期美债收益率图：

两者的趋势变化基本是一致的，因为TIPS收益率网上资源比较少，所以根据美债收益率变化趋势评估实际利率走势也可以】

在温和增长的背景下，过去几个月通胀一直在下降。近日的工业生产指数表明制造业明显疲软，零售销售报告表明消费者支出进一步放缓。展望未来，实际收入、财富和情绪的疲弱数据以及服务支出指标（如 ISM 服务指数）表明 2023 年增长将放缓。2022 年前三个季度，实际个人可支配收入净下降 4.1%，这表明近期消费受到疫情大流行的影响，靠减少的储蓄和信贷的更大依赖的支撑。特别是低收入家庭的储蓄似乎较低，而且下降速度比之前的估计要快。

【上述描述读者应该很熟悉，这些情况最近几篇内容讲到】

美国经济增长在 2022 年和 2023 年低于潜在水平的普遍预期反映了更广泛的全球紧缩环境下财政和货币政策显著收紧。先前财政刺激措施的退出对 2022 年美国实际国内生产总值 (GDP) 增长造成了重大拖累，而财政政策预计将在未来几年做出适度贡献，与其长期平均水平一致。

相比之下，货币政策对美国经济增长和就业的拖累在 2023 年可能会增加，因为 2022 年从宽松到克制的快速、大幅摆动的传导滞后。从 2022 年 3 月到 2022 年 12 月，联邦公开市场委员会 (FOMC)通过将政策利率提高 4-1/4 （4.25）个百分点并缩减资产负债表，在货币政策立场上进行了大规模的累积收紧。尽管金融状况会立即调整以反映货币政策的预期和实际变化，但产出、就业和通胀的全面调整会出现滞后。鉴于货币政策立场转变的速度和幅度，早期宽松政策的滞后效应可能会抵消 2022 年期间紧缩政策的部分初步影响，而且对需求、就业和经济的全面影响、对累积紧缩政策反应的通货膨胀很可能正在酝酿，位完全展示。也就是说，时间和幅度存在不确定性。

【言下之意就是美国的经济衰退的程度其实也是未知的，目前个人看法是轻微衰退，以后是否会演化为深度衰退未知，因为不好知道中间路径，深度衰退往往伴随着大规模失业，像疫情初期一样，但是最新的裁员情况大多集中在亚马逊、谷歌和微软等高科技行业，比如谷歌母公司Alphabet表示，计划裁减大约1.2万个工作岗位，将员工人数减少6%，这是该公司有史以来最大规模的一轮裁员，该公司正在应对暗淡的经济前景。

但是这些并未波及到美国全社会层面，相反，最新的就业数据比如：美国至1月14日当周初请失业金人数 19万人，好于预期21.4万人和前值20.5万人，其中录得的19万人为2022年9月24日当周以来新低。

美国至1月14日当周初请失业金人数四周均值 20.6万人，好于前值21.25万人。

凸显出就业市场依然相对强劲。】

考虑到这一点，让我们来看看我们的双重任务对就业方面的影响。与产出增长放缓形成鲜明对比的是，整个 2022 年劳动力市场仍然吃紧，裁员人数仍低于大流行前的水平，年底失业率为 3.5%，创历史新低。离职率和职位发布与求职者的比率也仍然很高，尽管它们已脱离年初的峰值（降温）。

最近平均每周工作时间、临时帮助服务和月度就业增长的下降表明劳动力需求正在降温的初步迹象。临时帮助服务公司的就业人数——一个很好的领先指标——在 2022 年 7 月达到顶峰，此后一直在下降，年底仅略高于 2019 年 12 月的水平。同样，平均每周工作时间也有所下降：在 2021 年初达到峰值并在 2022 年 5 月之前保持高位之后，平均每周工作时间有所下降，现在处于疫情大流行前五年该指标范围的底部。平均每周工作时间的持续下降值得注意，因为这一幅度是面临需求下降的企业最容易调整的幅度之一，特别是那些在大流行病引起的裁员之后在恢复就业方面遇到挑战的企业，可能不愿意进行裁员。此外，美国劳工统计局机构调查中的平均就业岗位增幅从 2022 年第一季度的每月 54 万个下降到第四季度的每月 25 万个。

【这段还是比较重要的，美联储副主席在教我们当下阶段就业方面可以关注什么指标、怎么看指标，这段就提到一点：企业不愿意进行裁员部分原因可能是疫情留下的后遗症，怕想再招人时不好招到人，这是劳动力供应问题，而不是社会需求非常强劲。美联储副主席还重点提到平均工作时间，为什么我常说欧美比较重视数据呢？他们很少说“盐少许”，一般都精确到克。

就一个就业就有很多个侧面和维度来展示，不是说就业市场依旧火爆吗？那我们就看它的工作时间，平均每周工作时间下降说明这个“火爆”的质量不佳！后面提到的平均就业岗位增幅也得到相同的结论。各位，你说我们为什么要每天阅读一些看起来比较相似的信息和数据，因为细节不一样，这些不断出现的细节会不断丰富我们的认知，我们争取每次进步一点点，这就是“复利”思想（后面还会提到），积累到后面万一等到属于我们人生极少数几次趋势机会的到来呢？至少不能排除这种可能是吧。不然我们干嘛汇集在这里共同寻找某种“诗与远方”呢？回正文.....】

尽管如此，劳动力供应似乎仍可能受到限制。从净值上看，劳动力参与率在 2022 年持平，比大流行前低约 1 个百分点，反映了估计有 250 万人超额退休，以及新冠长期的一些影响。近年来，移民人数也很低。

尽管供应受限，但工资似乎并未在 20 世纪 70 年代式的工资-价格螺旋中推动通货膨胀。诚然，工资的增长速度已经超过了与2%的通货膨胀和生产力增长相一致的速度。过去两年工资增长速度低于通货膨胀率也是事实，实际工资总额下降了?？蠢?，低薪行业的工人最初经历了大流行时期的裁员，随后由于企业争先恐后地招聘而从工作转换中受益，他们的实际工资似乎有所增长。然而，总的来说，正如戴维·奥托 (麻省理工经济学教授) 指出的那样，在实际工资分配更广泛压缩的背景下，低收入工人的收入增长被中高收入工人的实际工资下降所抵消。总体而言，在过去的两年中，劳动收入的份额有所下降，似乎处于或低于大流行前的水平，而企业利润在国内生产总值中的份额仍然接近战后的高点。

许多行业的零售加价已经出现实质性增长，可被描述为价格螺旋式上升，最终价格的上涨幅度超过投入品价格的上涨幅度。随着供应限制的缓解、库存增加和需求降温，这些加价幅度的压缩可能会有助于消除通货膨胀的压力。

有初步的迹象表明，工资增长正在放缓。平均时薪的增长最近有所减弱，从6个月和12个月的大约4.5%下降到12月份的3个月的年化增长4.1%。我将关注本月底的就业成本指数数据是否显示第三季度的减速持续到第四季度。

现在让我们转向我们双重任务的通胀部分。近几个月来，通货膨胀率已从非常高的水平下降。随着消费者价格指数和生产者价格指数的公布，12 月份的总 PCE（个人消费支出）通胀可能在 3 个月和 6 个月的基础上以 2.3% 左右的年化速度运行，而 12 月份为 5.1%（12 个月的同比）。这种减速反映了与战争相关的能源冲击以及核心商品通胀的缓和：能源和核心商品各自从 3 个月年化 PCE 总通胀中减去近四分之三个百分点。能源和核心商品的下降与之前的大幅增长形成逆转，预计（通胀）会放缓。

核心 PCE 通胀在 3 个月的基准上以 3.1% 的年化速度运行——低于 6 个月的 3.8% 和 12 个月的 4.5%。其中，近期核心商品通胀下降反映了核心进口价格下降、供应链放松、库存补充和需求降温。在没有新的冲击的情况下，一旦早些时候的大幅上涨逆转，核心商品价格可能会趋于平缓，因此整体核心通胀可能会在一段时间内有所上升（过去的基数低，同比数据可能有所上升）。

在这方面，住房服务通胀率居高不下，3 个月为 8.8%，而 12 个月为 7.7%。住房服务对核心 PCE 的年化贡献是大流行之前的两倍多。尽管如此，房地产行业对利率高度敏感，一项国家指标的最新读数显示，截至 11 月的五个月内，房价下跌了 2.5%。同样，基于新租约的租金也在急剧下降。尽管目前被续租的追赶所抵消，但随着时间的推移，新租约租金的下降将体现在平均租金上，预计今年第三季度住房服务通胀将下降。

此外，非住房服务的 3 个月年化通胀率约为 4.4%，与 12 个月的增速相似。关于如何将通胀的这一组成部分降低到大流行前的水平，存在多种观点。由于工资占大多数非住房服务企业成本的很大一部分，一个可能的渠道是劳动力需求减弱。也就是说，如果工资以外的投入可能对一些非住房服务部门的重要价格上涨负有部分责任，那么这些因素的消除可能有助于降低非住房服务的通货膨胀。

【这部分相关的扩展请回看之前的内容《美国通胀与就业-如何理解美联储主席最新讲话》】

最近有一些证据表明，核心商品和非住房服务（尤其是交通、娱乐、食品服务和住宿）通胀的持续组成部分表现类似，在 2022 年初左右达到顶峰，此后稳步下降。如果这些非住房服务和核心商品的持续成分反映了正在消退的共同因素，如商品和供应链冲击的传递，只要通胀预期得到很好的固定，它们就不太可能具有周期性的持续性。

当然，与大流行病和战争相关的一系列需求和供应冲击导致商品和服务的长期高通胀可能会导致通胀预期上升，这将使降低通胀变得更加困难。这就是为什么货币政策采取风险管理姿态来捍卫预期锚点一直很重要。来自基于市场和调查的措施的证据表明，长期通胀预期得到很好的锚定，而未来一年的措施最近有所下降但仍处于高位。（这一点可以参考密歇根大学1年、5-10年期通胀率预期）

核心商品和非住房服务的价格趋势、工资有所放缓的初步迹象、锚定预期的证据以及利润率压缩的范围共同提供了一些保证，即我们目前没有经历 1970 年代式的工资-价格螺旋。由于这些原因，总需求的持续放缓仍有可能促进劳动力市场的持续放松和通胀的下降，而不会造成大量就业损失。（这就是美联储期待的软着陆，硬着陆就是会伴随大规模失业）

尽管如此，仍然存在很大的不确定性。与俄乌战争和大流行相关的进一步冲击是可能的。尽管欧洲的经济活动和通胀前景有所改善，但某国退出ZERO对全球需求和通胀（尤其是大宗商品）的影响仍存在不确定性。

谈到对政策的影响，我和我的同事致力于恢复价格稳定。联邦公开市场委员会迅速将政策转移到限制性区域，随后在其最近一次会议上降低了目标区间的上调速度。这将使我们能够在将政策利率调至足够严格的水平时评估更多数据，同时考虑到围绕我们的双重任务目标（抗击通胀与改善就业）的风险。与此同时，资产负债表缩减仍在继续。即使近期有所放缓，通胀仍然居高不下，政策需要在一段时间内保持足够的限制，以确保通胀持续回至 2%。

至此正文完，我们以其他美联储理事的话来总结下，沃勒近日表示，他将在该央行下次会议上支持放慢加息步伐，这巩固了2月1日将加息0.25个百分点的预期。他相信美联储在使通胀率回到2%的目标方面仍有“相当长的路要走”。近日纽约联储主席约翰威廉姆斯说：加息的关键问题是终点在哪里，而不是速度。数据将决定美联储何时停止加息。这里多说一下，威廉姆斯同时兼任联邦公开市场委员会（FOMC）副主席，与其他地方联储主席不同，纽约联储主席在货币决策上享有固定的投票权，通常被视作美联储的“三号人物”。二号人物是谁？上面的美联储副主席，要区分开美联储和FOMC，别混了?；旧衔颐枪刈⒄馊湃宋锏姆⒀宰愎?！

接下来我们来看一下美国的房地产相关数据：美国12月营建许可总数 133万户，略差于预期137万户和前值134.2万户，其中录得的133万户为2020年6月以来的新低。

美国12月新屋开工总数年化 138.2万户，略好于预期135.9万户，差于前值142.7万户。

通常这两个数据都是同一天公布的，可以将房屋开工和营建许可结合起来分析。发放的许可证数量的增长表明经济前景有所改善，建筑投资也有所增加。然而，如果新建房屋数量少于营建许可，这可能预示着不利的经济条件，因为项目会被推迟。此次数据没有出现这种情况。

另外，美国全国住房建筑商协会NAHB近日的数据显示，NAHB房产市场指数 35，好于前值31，表明美国住房建筑商的信心在1月份出现了一年多来的首次改善，不过数据仍远低于50的荣枯分水岭，表明更多建筑商认为情况不佳而不是良好。

美国12月成屋（二手房）销售总数年化 402万户，好于预期396万户，差于前值409万户，连续第11个月下滑，表明房贷利率飙升导致购房对许多买家来说变得过于昂贵。

总体来说，美国房地产市场依旧疲软，但是局部出现了某些回暖的信号，我们要密切关注这些信号是否得到延续，这涉及到下个阶段的思路。是不是感觉有些分裂？要习惯这种常态，如果不去全面关注各种信号，我们不知道当下交易的预期以及预期的计价程度。

好，最后我们再聊一下复利，这是我新的一年里特别想和大家分享的一个话题。首先我要泼大家一盘冷水，我们普通人想通过投资交易实现财务自由，基本上这个预期之高超过我们的想象，本号常说一个预期接下来最好有现实的支撑，这样容易形成正反馈。可是现实是什么？我假设你的收益率比巴菲特次一些，他30年年化25%左右，你就每年20%（各位注意啊，现实中很多人还看不起这20%），30年下来你的资产可以翻到237倍，这个复利惊人。

但是注意你每年都要+20%，这个困难程度可能远超于我们的想象，不服你就来，金融市场向来专治各种不服。复利这个词已经成为了各类理财产品的推销名词，要想实现财务自由，首先你得有一定的资金量，还得抛除日常的开支和风险准备金（注意这点极为重要，它涉及到交易心态），再者抓住少数几次的趋势机会，其实这里的趋势机会也不一定限于在金融市场，你平时工作、创业也是如此，每隔10年总会有新的风口出现，之前是某云的互联网公司等，后面是什么呢？各位可以想想。

是不是感觉挺玄乎的？那我们就回到“复利”这个主题上，说一些大家都可以做得但是可能懒于做的，那就是毛爷爷说的那句话“好好学习，天天向上”，每天（每个月也可以）进步一点点，你从事什么行业，是不是也有相应行业的技能需要花时间去打磨？人生成长是不是也可以利用复利的思想，每天进步一点点？我们想投资股市，连股票最底层的定价逻辑都不知道，就看K线和消息，不说别的，是不是有时候感觉很心慌，像浮萍一样？各位，这也是交易心理，这种心态怎么能做好？我们也别总说投资了，说点生活方面的事情，大家身边应该也有类似的朋友，做饭喜欢熬粥煲汤，因为身边的人身体不好，慢慢就研究药膳，什么山药粥、生姜羊肉汤啊等等，问他们为什么搞这些？就说弄得好吃一些自己吃也开心（这点就提到了做事情最好能有一些正反馈，有利于持续地做事情）。

他们这样日积月累，每次进步一点点，某天身边的人对他们说：你汤做的这么好，为什么不把他们分享出来，万一别人也有这种需求呢？后面的事情就水到渠成了，钱也挣到不少。但是别人可不是一开始就奔着赚钱而去，人家是单纯为了煲汤自己喝。当然，当下社会环境，大家一开始奔着挣钱去也无可厚非，就像我们做交易一样，谁是奔着亏钱做贡献去开户的？我的意思是我们把事情做好，利用复利的思想每次进步一点点，最终我们一定会变得更好，挣钱只是做好事情所带来的副产品，可是如果我们过于强调这个结果，在做事的过程肯定会动作变形，反而就做不好这个事情了，这就有些本末倒置了，没有过程哪里来结果，这一点我相信做交易的人更有感触，我们就问自己：机会来的时候我们准备好了没有？

好的，新春的第一篇的内容分享至此，这里是经济数据解读系列W杨梅看趋势，这里不光聊财经，觉得有用的点个在看，分享一下，感谢大家观看。